11月30日，上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)旗下的浦東、虹橋兩大機(jī)場(chǎng)整體上市再進(jìn)一步，擬以191億元的價(jià)格，收購(gòu)控股股東持有的虹橋機(jī)場(chǎng)等三大資產(chǎn)，上海機(jī)場(chǎng)也將成為國(guó)內(nèi)首家一市兩場(chǎng)整體上市的機(jī)場(chǎng)集團(tuán)。
上海機(jī)場(chǎng)認(rèn)為：重組完成后，上海機(jī)場(chǎng)將成為浦東機(jī)場(chǎng)、虹橋機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的唯一主體，形成“一體兩翼”的組織架構(gòu)，兼顧國(guó)際與國(guó)內(nèi)的流量，從而進(jìn)一步鞏固作為國(guó)內(nèi)體量最大的上市機(jī)場(chǎng)公司的地位。
那么上海機(jī)場(chǎng)此次重整到底是在干什么呢？
一、上海機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)重組的兩大內(nèi)容
上海機(jī)場(chǎng)披露的重大資產(chǎn)重組草案主要包含兩個(gè)方面的內(nèi)容。
一是以191.32億元購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)包。
上海機(jī)場(chǎng)擬通過(guò)發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持有的上海虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)100%股權(quán)、上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)物流公司100%股權(quán)、上海浦東第四跑道，總交易對(duì)價(jià)為191.32億元。
本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)日為上海機(jī)場(chǎng)第八屆董事會(huì)第十八次會(huì)議決議公告日，發(fā)行股份的數(shù)量為4.34億股。
發(fā)行價(jià)格為44.09元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)的90%。
相當(dāng)于打了個(gè)九折。
因?yàn)樯虾C(jī)場(chǎng)的股價(jià)跌了不少，時(shí)間周期越長(zhǎng)，其價(jià)格就越高。
實(shí)際上，上海機(jī)場(chǎng)選擇的定價(jià)是最低的標(biāo)準(zhǔn)。
二是募集資金50億元。
此次重組還有配套募資，對(duì)象仍是大股東上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)，而且也是鎖價(jià)，價(jià)格略低于市價(jià)。
發(fā)行數(shù)量不超過(guò)1.28億股，募集配套資金不超過(guò)50億元。
發(fā)行價(jià)格為39.19元/股，，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)的90%。
相當(dāng)于打了個(gè)八折。
募集的配套資金擬用于四型機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、智能貨站項(xiàng)目、智慧物流園區(qū)綜合提升項(xiàng)目及補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的公司流動(dòng)資金。
不過(guò)，因?yàn)樯虾C(jī)場(chǎng)最近連續(xù)下跌，目前價(jià)格也就不到45元。
二、上海機(jī)場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了191億元的資產(chǎn)包
此次重組，上海機(jī)場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)的資產(chǎn)包共有三個(gè)資產(chǎn)虹橋機(jī)場(chǎng)、物流公司和浦東第四跑道，其中估值：
虹橋機(jī)場(chǎng)145.16億元、
物流公司31.29億元，
浦東第四跑道14.97億元，
標(biāo)的資產(chǎn)總的交易價(jià)格為191.32億元。
其實(shí)這一次資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)最大的看點(diǎn)是虹橋機(jī)場(chǎng)的注入。
畢竟物流公司雖然盈利情況不錯(cuò)，但規(guī)模有限。
第四跑道只是資產(chǎn)包，并不能夠帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的收入。
而虹橋機(jī)場(chǎng)4000萬(wàn)人次的規(guī)模可以為上市公司既能帶來(lái)收入，也能帶來(lái)一定的利潤(rùn)。
2020年度，虹橋機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量3117萬(wàn)人次，排名全國(guó)第7。
2019年度，虹橋機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量4564萬(wàn)人次，排名全國(guó)第8。
正常年份下，虹浦兩大機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量要在1.2-1.3億人次左右，在全球一市多場(chǎng)的城市排名中也是名列前茅的。
三、業(yè)績(jī)情況
那么這個(gè)資產(chǎn)包業(yè)績(jī)是怎么樣的呢？
到底能不能給上海機(jī)場(chǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)提升呢？
一是虹橋機(jī)場(chǎng)。
根據(jù)模擬的情況：
2019年度虹橋機(jī)場(chǎng)盈利5.15億元。
2020年度虹橋機(jī)場(chǎng)虧損2.15億元。
2021年上半年虹橋機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利6374.18萬(wàn)元。
虹橋機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)情況只能算是中規(guī)中矩，這也是為何虹橋機(jī)場(chǎng)一直沒(méi)有注入上海機(jī)場(chǎng)的主要原因。
因?yàn)橐坏┳⑷肷虾９荆貙⒗蜕虾C(jī)場(chǎng)股份公司的單位盈利能力。
無(wú)論是從凈利率來(lái)看，還是從每股收益來(lái)看，必將大幅下降。
畢竟虹橋機(jī)場(chǎng)只是一家機(jī)場(chǎng)，而浦東機(jī)場(chǎng)則是坐收免稅紅利，享受較高的平臺(tái)流量收益。
但如今不同，國(guó)際航線一時(shí)很難完全恢復(fù)，浦東機(jī)場(chǎng)巨虧的情況下，虹橋機(jī)場(chǎng)或多或少的能緩解一下上海機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)壓力。
二是物流公司。
浦東機(jī)場(chǎng)的物流公司盈利模式主要來(lái)自于代理航空公司的貨運(yùn)操作費(fèi)以及貨物的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)。
浦東機(jī)場(chǎng)作為全球三大貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)之一，航空物流方面的盈利能力還是不錯(cuò)的。
但是受制于浦東機(jī)場(chǎng)相關(guān)資源能力，其物流公司盈利增長(zhǎng)空間有限。
2019年，物流公司凈利潤(rùn)為5.99億元。
2020年，物流公司凈利潤(rùn)為5.67億元。
2021年上半年，物流公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.43億元，凈利潤(rùn)為2.74億元。
不過(guò)這是合并報(bào)表的利潤(rùn)，實(shí)際上物流公司主要利潤(rùn)來(lái)源是旗下的浦東貨運(yùn)站。
物流公司只持有其51%的股權(quán)。
德國(guó)漢莎貨運(yùn)航空持有29%的股權(quán)。
上海錦海捷亞物流持有20%的股權(quán)。
也就是說(shuō)，歸母凈利潤(rùn)大概是2個(gè)多億。
而購(gòu)買(mǎi)浦東機(jī)場(chǎng)第四跑道只是減少了上市公司的租賃費(fèi)而已。
資產(chǎn)注入可以為上市公司既能帶來(lái)收入，也能帶來(lái)一定的利潤(rùn)。
但也要清醒的認(rèn)識(shí)到，虹橋機(jī)場(chǎng)注入只能暫時(shí)性緩解上海機(jī)場(chǎng)股份短期內(nèi)的虧損壓力，起到減虧的作用。
但想徹底改變上海機(jī)場(chǎng)目前的窘境，大幅提升利潤(rùn)，并不實(shí)際。
畢竟上海虹橋機(jī)場(chǎng)主要業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)航線，如果在正常情況下其盈利能力遠(yuǎn)不能和浦東機(jī)場(chǎng)相提并論。
對(duì)于虹橋機(jī)場(chǎng)等資產(chǎn)注入，短期內(nèi)來(lái)看是好事，因?yàn)檫@些資產(chǎn)畢竟盈利的，能從一定程度上改善上市公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況。
但長(zhǎng)期來(lái)看，并非好事。
因?yàn)橐坏┮咔榈玫綇氐卓刂?，?guó)際航線恢復(fù)，雖然浦東機(jī)場(chǎng)的免稅店盈利能力不可能像過(guò)去一樣瘋狂盈利、且瘋狂增長(zhǎng)。
但浦東機(jī)場(chǎng)的盈利能力肯定是要高出其他機(jī)場(chǎng)一頭的。
但虹橋機(jī)場(chǎng)、第四跑道注入上市公司，這些資產(chǎn)盈利能力不高，反而擴(kuò)大了上海機(jī)場(chǎng)的股本，股本增加5.62億，從原來(lái)的19.2億股增至24.8億股。
2019年度，上海機(jī)場(chǎng)的每股收益高達(dá)2.61元。
這就意味著新注入的資產(chǎn)凈利潤(rùn)也達(dá)到了14.7億元，才能回到上海機(jī)場(chǎng)原來(lái)的利潤(rùn)水平，實(shí)際上這是萬(wàn)難做到的。
何況原來(lái)的浦東機(jī)場(chǎng)利潤(rùn)還在逐年增加。
盈利能力不高的資產(chǎn)裝進(jìn)盈利能力高的資產(chǎn)里，必將拖累上海機(jī)場(chǎng)的單位盈利能力。
再加上虹橋機(jī)場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)也幾無(wú)可能，此次資產(chǎn)重組只會(huì)降低上海機(jī)場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)和盈利預(yù)期。
未來(lái)，上海機(jī)場(chǎng)的每股盈利、凈利率必將大幅下降。
此次重組行動(dòng)，短期或許稍微提振一下股市的表現(xiàn)，但從中長(zhǎng)期看，將加速戳破上海機(jī)場(chǎng)在股市的神話。
機(jī)場(chǎng)茅將不再。
當(dāng)然上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)也作出了業(yè)績(jī)承諾。
一是物流板塊資產(chǎn)。
歸母凈利潤(rùn)承諾情況如下：
2022年度1.87億元。
2023年度2.19億元。
2024年度2.43億元。
二是廣告公司。
歸虹橋機(jī)場(chǎng)凈利潤(rùn)承諾情況如下：
2022年度4.17億元。
2023年度4.35億元。
2024年度4.50億元。
那么為何不承諾虹橋機(jī)場(chǎng)的利潤(rùn)，只承諾廣告公司的利潤(rùn)，廣告公司與虹橋機(jī)場(chǎng)又有什么關(guān)系呢。
實(shí)際上，上海機(jī)場(chǎng)在承諾未來(lái)業(yè)績(jī)是埋了一個(gè)陷阱，從某種意義上來(lái)看，存在著一定的誤導(dǎo)作用。
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