本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)：易水文旅，作者：公孫瑤
近日，有投資者在投資者關(guān)系平臺(tái)上向“新疆旅游第一股”西域旅游發(fā)出辛辣質(zhì)疑：“貴公司新董事長(zhǎng)上任卻創(chuàng)了上市以來最差一季報(bào)，是否有什么原因”。
對(duì)此，西域旅游董秘回應(yīng)稱：2025年一季度虧損的主要原因包括報(bào)告期內(nèi)喀什項(xiàng)目、賽湖項(xiàng)目的折舊、人工增加，定期索道維修成本增加導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本上升;報(bào)告期內(nèi)增加了營(yíng)銷推廣宣傳活動(dòng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加等。
西域旅游近日發(fā)布2025年第一季度報(bào)顯示，第一季度營(yíng)收為1624萬(wàn)元，同比微降0.74%;歸母凈利潤(rùn)為-2961萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大147.22%;營(yíng)業(yè)成本同比激增70.47%，高達(dá)3344萬(wàn)元。
西域旅游新任董事長(zhǎng)是馬瑜。相關(guān)人士透露，馬瑜是“80后”女強(qiáng)人，此前在多個(gè)物業(yè)、投資公司工作，2020年后逐漸進(jìn)入新疆文旅賽道，2022年起任新疆文旅發(fā)展股份有限公司董事長(zhǎng)。
上述投資者將西域旅游2025Q1的增虧“指向”新任董事長(zhǎng)，確實(shí)有失公允。事實(shí)上，西域旅游自2020年在深交所上市以來，一直命運(yùn)多舛。4年間，公司兩度因財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而在“戴帽”與“摘帽”間反復(fù)橫跳。
當(dāng)然，投資者可以質(zhì)疑西域旅游的盈利能力、營(yíng)收增長(zhǎng)空間，但不能質(zhì)疑其努力程度。其上市奮斗史，甚至有點(diǎn)令人感動(dòng)。
西域旅游的前身是2001年成立的新疆天山天池旅游股份有限公司，憑借世界自然遺產(chǎn)地、國(guó)家5A級(jí)景區(qū)天山天池的30年獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)，逐步構(gòu)建起旅游運(yùn)輸、旅游資源開發(fā)、游船索道觀光、溫泉酒店、旅行社等業(yè)務(wù)。目前其最核心的資源還是1家5A級(jí)景區(qū)、2家4A級(jí)景區(qū)、1家3A級(jí)景區(qū)。
自成立以來，西域旅游一直心心念念要上市，但拿到的堪稱中國(guó)景區(qū)上市公司資本化最跌宕的劇本：2001年邊組建邊完成股改，但2003年遭遇非典，旅游市場(chǎng)一片冰凍。2004年首次雄心勃勃IPO，折戟沉沙，一個(gè)重要原因是當(dāng)年證監(jiān)會(huì)公布試行IPO詢價(jià)制度，正式方案出臺(tái)前，IPO被暫停。此后其一直下功夫默默對(duì)標(biāo)折騰。
隨著形勢(shì)的演進(jìn)，西域旅游退而求其次，2015年在“新三板”掛牌，也是全國(guó)首家旅游景區(qū)掛牌“新三板”。2020年8月終于登陸創(chuàng)業(yè)板，前后耗時(shí)16年。
然而，公司上市后又馬上遭遇眾所周知原因的沖擊。2020年?duì)I收暴跌78.7%，凈虧損4325萬(wàn)元，僅8個(gè)月后便因觸及退市指標(biāo)被“ST”，創(chuàng)下A股最快“戴帽”紀(jì)錄。
此后三年，公司又陷入“摘帽—戴帽—再摘帽”的循環(huán)：2021年因旅游復(fù)蘇被摘帽，2022年疫情反復(fù)等原因再度被“ST”，2023年新疆旅游市場(chǎng)爆發(fā)性增長(zhǎng)，公司以1.06億元凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)二次摘帽。然而，公司2024年凈利潤(rùn)又大幅下滑。
近幾年，A股旅游企業(yè)普遍面臨盈利挑戰(zhàn)，但西域旅游成為唯一上市未滿4年即被反復(fù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的旅企。或許，最需要反思的是其營(yíng)收結(jié)構(gòu)。
一是收入模式單一，過度依賴傳統(tǒng)交通業(yè)務(wù)。西域旅游的營(yíng)收結(jié)構(gòu)高度集中于低附加值的景區(qū)交通服務(wù)。以盈利最好的2023年為例，旅游客運(yùn)(區(qū)間車)、索道和游船三者合計(jì)收入占比超95%。這種依賴游客規(guī)模擴(kuò)張但受制于景區(qū)承載力和季節(jié)性的盈利模式，存在一定問題。而其中一個(gè)突出問題就是客單價(jià)增長(zhǎng)乏力，很多年輕人、背包客到遠(yuǎn)方，“窮游”成趨勢(shì)。這種以基礎(chǔ)交通服務(wù)為主的收入結(jié)構(gòu)雖能保障穩(wěn)定現(xiàn)金流，但存在明顯的附加值天花板，核心增長(zhǎng)邏輯仍系于客流規(guī)模擴(kuò)張。如果沒有激發(fā)出二消活力，那么就無法有效對(duì)抗客流量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
二是規(guī)模伸縮拷問，加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在A股企業(yè)中，西域旅游作為一家“小而美”的旅游類上市公司，即便在疫情前的2019年，公司年?duì)I收僅2.38億元，還不足行業(yè)平均水平的一半。這種“船小好調(diào)頭”可以是一個(gè)優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)于主板上市企業(yè)而言，“船小難抗風(fēng)浪”的資本結(jié)構(gòu)，也會(huì)使其在行業(yè)波動(dòng)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力尤為脆弱。西域旅游可能也意識(shí)到了這一點(diǎn)，于是為了突破規(guī)模瓶頸，自2019年起開始一系列相對(duì)激進(jìn)的資本運(yùn)作，連續(xù)收購(gòu)旅游企業(yè)，其中就包括火焰山。不過，火焰山景區(qū)作為核心并購(gòu)標(biāo)的，早就深受門票經(jīng)濟(jì)的桎梏，西域旅游還有填補(bǔ)火焰山窟窿的風(fēng)險(xiǎn)。這種規(guī)模伸縮進(jìn)退拷問，是西域旅游需要深刻思考的，后續(xù)選錯(cuò)標(biāo)的反而會(huì)加劇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
除了16年上市路的艱辛奮斗之外，上市以來，不能說管理層不努力。近幾年，西域旅游一直在努力創(chuàng)新嘗試新業(yè)務(wù)，比如“遇見喀什”文旅綜合體項(xiàng)目、旅游演藝、低空旅游等，但效果不盡如人意。
投資也帶來了資金鏈的壓力。根據(jù)2024年三季報(bào)，公司資本支出達(dá)1.61億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流僅1.34億元，資金鏈承壓;另?yè)?jù)2025年一季報(bào)，喀什與賽湖項(xiàng)目折舊及人工成本激增70%，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本攀升至3344萬(wàn)元……
其實(shí)，疫情以來西域旅游過的也不都是苦日子，2024年5月份現(xiàn)象級(jí)影視IP《我的阿勒泰》帶動(dòng)全域旅游熱潮，新疆文旅市場(chǎng)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，西域旅游也吃上了一波流量“餡餅”，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，從一季度虧損1200萬(wàn)元，扭轉(zhuǎn)成了二季度盈利4135萬(wàn)元、三季度盈利8600萬(wàn)元，全年盈利0.87億元。
此外，政策層面的支持也與公司發(fā)展形成共振。“旅游興疆”戰(zhàn)略提出明確發(fā)展目標(biāo)：至2026年，新疆全年接待游客將突破3.5億人次，旅游總收入達(dá)4200億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率保持10%以上，同時(shí)實(shí)現(xiàn)旅游業(yè)增加值占GDP比重超5%的質(zhì)變目標(biāo)。一系列政策利好與市場(chǎng)機(jī)遇的疊加，為公司轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了雙重驅(qū)動(dòng)。
一切，還是有奔頭的。
但當(dāng)下，西域旅游需要的不僅是“國(guó)資背書”或“資本故事”，更是一場(chǎng)從管理模式、運(yùn)營(yíng)方式到經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的徹底革命。久經(jīng)考驗(yàn)后，方能取到真經(jīng)。
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