2019年6月28日，證監(jiān)會發(fā)布公告稱，已正式受理華強方特首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請。值得關(guān)注的是，此次是華強方特第二次向IPO發(fā)起沖刺。當(dāng)所有人都將目光都聚焦在“這次能否如愿上市”時，勁旅君卻在梳理其這些年發(fā)展經(jīng)歷時，看到不一樣的B面。
◆主營業(yè)務(wù)里的虧損黑洞
2018年財報顯示，華強方特營業(yè)收入來源主要分為三個板塊：文化科技主題樂園、文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入。
▲華強方特2018年財報
其中，“文化科技主題樂園” 業(yè)務(wù)為華強方特營收核心，2018年營收36.04億元，占總收入的82.95%。而在這項業(yè)務(wù)細分收入中，“文化科技主題樂園運營”業(yè)務(wù)占比57.35%。也就是說，全國23家華強方特主題樂園(截至2019年6月底)在2018年為華強方特貢獻了近60%的營收。
值得注意的是，貢獻了絕大部分營收的“文化科技主題樂園運營”業(yè)務(wù)并沒有成為華強方特凈利潤的主力來源，反而拖了一個大大的后腿。
勁旅君梳理2018年全國17座城市23家華強方特主題樂園中發(fā)現(xiàn)，15家主題樂園處于虧損狀態(tài)、盈利及微盈利的主題樂園僅僅只有8家。
▲華強方特虧損、盈利主題樂園占比
虧損的樂園包括：株洲方特(-5402.18萬元)、廈門方特(-11647.69萬元)、邯鄲方特(-116.60萬元)、長沙方特(-437.34萬元)、蕪湖方特(-8508.23萬元)、青島方特(-2583.23萬元)、沈陽方特(-895.35萬元)、重慶方特(-424.74萬元)、大同方特(-35.25萬元)占比65%。
▲華強方特虧損主題樂園2018年凈利潤
盈利及微盈的樂園包括：汕頭方特(170.5萬元)、寧波方特(3827.19萬元)、濟南方特(946.55萬元) 、南寧方特(2080.62萬元)、嘉峪關(guān)方特(1780.61萬元)、泰安方特(981萬元)、天津方特(1060.91萬元)、鄭州方特3(2.78萬元)占比達35%。
▲華強方特盈利主題樂園2018年凈利潤
如此綜合計算，華強方特23座在運營主題樂園虧損樂園總虧損金額達到-30050.61萬元，盈利樂園總盈利達到10850.16，虧損盈利相加后總虧損達到-19200.45萬元，成為名副其實的業(yè)績拖油瓶。
受主題樂園運營虧損拖累，華強方特從2015年-2018年連續(xù)四年凈利潤幾乎原地踏步。
公開數(shù)據(jù)顯示，2015年華強方特營收28億、凈利潤6.5億;2016年營收33.53億元，凈利潤7.11億元，同比增長8.71%;2017年營收38.48億元，凈利潤7.46億元，同比增長5.3%;2018年營收43.28億元，凈利潤7.87億元同比增長5.48%。
▲華強方特營收、凈利潤增長趨勢
表面看來凈利潤有5%以上增長，但華強方特已經(jīng)連續(xù)幾年凈利潤卡在7億這個門檻上，近4年凈利潤實際增長只有0.61億元、0.35億元、0.41億元，相較于營收的瘋狂增長，幾乎可以忽略不計。
說到華強方特高速增長的營收，這里面的秘密更有意思。2015年至2018年，華強方特開園速度可以用“瘋狂”來形容，短短4年就開業(yè)了10家樂園。
2015年集中爆發(fā)式開業(yè)了4家樂園(2015年4月—嘉峪關(guān)方特歡樂世界 、2015年4月—濟南方特東方神話、2015年7月—鄭州方特夢幻王國、2015年8月—蕪湖蕪湖方特東方神話);2016年集中開業(yè)3家樂園(2016年4月—寧波方特東方神話、2016年7月—大同方特歡樂世界、2016年8月—株洲方特夢幻王國);2017年集中開業(yè)2家(2017年4月廈門方特東方神話、2017年6月—廈門方特水上樂園);2018年開業(yè)一家(南寧方特東盟神話);2019年和2020年再次提速，各有4個新樂園開業(yè)(嘉峪關(guān)絲路神話為二期項目)。
▲華強方特歷年建設(shè)的主題樂園
相較于2015年，華強方特2018年營收增長幅度達到35%以上。從這一點不能發(fā)現(xiàn)，華強方特強勁的營收增長高度依賴于開業(yè)樂園的數(shù)量。
擺在華強方特面前的有兩條路，要么繼續(xù)提速，用“速度”掩蓋問題，后續(xù)在實現(xiàn)規(guī)?；蠓催^頭內(nèi)部優(yōu)化調(diào)整;要么放慢速度，先解決內(nèi)部運營難題，實現(xiàn)良性增收，再去考慮速度問題。不過，從華強方特兩次沖擊上市來看，毫無疑問，他們選擇了第一條道路。
除此之外，通過觀察近四年開業(yè)主題樂園營收表現(xiàn)還可以更多秘密。
華強方特旗下主題樂園盈利能力與其園區(qū)開業(yè)時間長短有著密不可分的聯(lián)系，主題樂園越新，盈利能力越強;主題樂園越舊，盈利能力越弱。
在處于盈利狀態(tài)下的主題樂園中，有3家是在2015年之后開園(南寧、嘉峪關(guān)、鄭州)。
而在虧損主題樂園中則只有3家是在2015年之后開業(yè)(株洲、廈門、蕪湖)。
園區(qū)二期項目開業(yè)、園區(qū)設(shè)備升級明顯左右著華強方特的營收和凈利潤，此前株洲方特夢幻王國開業(yè)、濟南熊熊樂園項目的開啟直接使得華強方特在次年財報中的虧損大幅收窄。
◆高度依賴補貼里的秘密
在核心業(yè)務(wù)虧損的情況下，華強方特仍然能夠保持穩(wěn)定且較高的凈利潤，這是如何做到的?
答案是：政府補貼。
4月26日，華強方特披露的2019年一季度報顯示，當(dāng)季公司實現(xiàn)營收約9.12億元，同比增加30.32%;實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為1421.69萬元，同比增長7.71%。
然而，當(dāng)季其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為-5796萬元，同比減少1.46%;非經(jīng)常性收益合計7743萬元，其中7365萬元來自政府補助利潤的增長。
勁旅君梳理發(fā)現(xiàn)，華強方特可以說完全是被各地方政府的高額補助“奶”大的。例如：
青島方特曾獲得2010、2011年文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金共計4億元;
沈陽方特獲得固定資產(chǎn)補貼、專項用于項目建設(shè)和沈陽文產(chǎn)基地項目扶持資金等共計8.25億元;
天津方特獲得3D影視產(chǎn)業(yè)基地體驗區(qū)樁基工程補貼、2011年文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金等4.83億元;
蕪湖方特獲得服務(wù)發(fā)展引導(dǎo)資金等5.25億元;
鄭州方特獲得服務(wù)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)資金、政府專項扶持資金等9.64億元;
廈門方特獲得當(dāng)?shù)?億元補貼資金;
湖南方特獲得文化科技扶持資金等7.2億元;
濟南方特獲得濟南中國非物質(zhì)文化遺產(chǎn)博覽園項目、文化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)專項資金等共計2億元……
華強方特招股書顯示，2016年-2018年，華強方特計入當(dāng)期損益的政府補助金額分別為3.53億元、3.30億元和3.27億元，分別占當(dāng)年利潤總額的38.91%、36.88%和36.45%。
據(jù)不完全統(tǒng)計，自2010年以來華強方特方面已收政府補助達50億元。
在政府補貼為凈利潤做出貢獻的同時，華強方特還享受了較高的國家的稅收優(yōu)惠政策。
招股書中稱，2016-2018年，企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠占凈利潤比例分別為16.75%、16.06%和16.04%。
如此計算，政府補貼+稅收優(yōu)惠在近三個財年內(nèi)，平均每年為華強方特提供超過52%的凈利潤。
眾所周知，華強方特在近3年內(nèi)的開園策略都是在“下沉市場”，因此所開立的主題樂園均集中在2、3線城市。
結(jié)合各地方政府頒布的政策及華強方特的簽約進展分析來看，完全可以推斷，華強方特的開園策略之一，就是看政府補貼的力度。
2016年11月11日自貢攜手華強方特集團打造世界級恐龍文化旅游品牌。而在自貢市旅發(fā)委發(fā)布《加大招商力度持續(xù)壯大文旅產(chǎn)業(yè)》一文中明確表示，“做好招商保障。發(fā)揮招商引資領(lǐng)導(dǎo)小組作用，落實旅游產(chǎn)業(yè)招商引資保障，對引進項目給予貼息、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補助等扶持政策”。
2016年9月8日，濟寧市下發(fā)《促進文化旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)政策》。政策中明確指出，“對新引進境內(nèi)外知名文化企業(yè)、旅游開發(fā)企業(yè)，采取“一企一策、一事一議”政策予以支持。其他新引進企業(yè)，首次投資過1億元，自建、購買或租賃辦公用房的，由受益財政給予補貼，每年最高30萬元，可連續(xù)補貼3年。”
2018年9月29日下午，由中共山東省委、山東省人民政府主辦，山東省旅游發(fā)展委員會、山東省文化廳承辦的“儒商大會2018”十強產(chǎn)業(yè)平行論壇“精品旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展與新舊動能轉(zhuǎn)換高端論壇”在山東大廈召開。濟寧方特復(fù)興之路文化科技主題園作為全省精品旅游重點項目現(xiàn)場簽約，標(biāo)志著方特項目簽約落戶濟寧太白湖新區(qū)。
主題樂園類文旅項目吃政策紅利已經(jīng)司空見慣，但也需要明確的是，企業(yè)在與政府簽訂補貼協(xié)議的時候往往都會附帶前提條件，且補貼也有一定周期限制。
例如，“項目可以為當(dāng)?shù)貛矶嗌倮麧?rdquo;、“為周邊地區(qū)帶來怎樣的帶動”，一但項目運營成績無法滿足前提條件，補貼或許也會隨之而去，更何況當(dāng)下主題樂園市場競爭日趨激烈，地方政府對項目的選擇也越來越多。一旦國家政策層面發(fā)生不利于企業(yè)發(fā)展的變化，會對華強方特的凈利潤產(chǎn)生較大影響。
華強方特的政策紅利，到底能吃多久呢?
◆被高估的《熊出沒》IP
今年2月，華強方特頭號影視IP《熊出沒》系列電影《熊出沒·原始時代》正式上映，檔期內(nèi)斬獲票房約7.1億元，進而成為《熊出沒》系列票房中最好的一部。
目前，華強方特已上映的7部《熊出沒》系列電影，累積票房接近27億元人民幣。
值得一提的是，在2018年華強方特的營收中有17%來自于電影相關(guān)業(yè)務(wù)，而電影相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率高達84%。從財務(wù)回報上來看顯然要優(yōu)于主題樂園業(yè)務(wù)。
因此，《熊出沒》IP被給予厚望，一度被視為資產(chǎn)由重轉(zhuǎn)輕的重要抓手、企業(yè)盈利新增長點等等。
但遺憾的是，《熊出沒》IP并未能有效串聯(lián)起主題樂園的運營，也未能與其產(chǎn)生密切聯(lián)系，當(dāng)下的《熊出沒》更像是基于主題樂園而延伸出的戰(zhàn)略配套，而這顯然是與華強方特的初衷背道而馳。
此前，曾有華強方特相關(guān)負責(zé)人在接受媒體采訪中承認，目前即便是最成功的《熊出沒》IP，落地也并不充分。
主題樂園業(yè)務(wù)上，《熊出沒》仍然依托于“方特歡樂世界”品牌，在園內(nèi)單獨設(shè)立“熊出沒”主題區(qū)域。衍生品業(yè)務(wù)中，《熊出沒》并未做到規(guī)模盈利。
華強方特招股書披露，2018年主題樂園運營業(yè)務(wù)收入24.9億元，其中門票收入18.5億元，占比近8成，而二次消費占比只有2成。
這也進一步說明了《熊出沒》IP的影響力無法帶動周邊產(chǎn)品銷售，以及帶動園區(qū)二次消費提升。
除此之外，華強方特所打造的IP人群覆蓋度不足、存在年齡段過于單一、缺乏對主流消費人群的吸引力的問題，這也使得其可持續(xù)盈利能力、IP規(guī)?；芰以赓|(zhì)疑。
眾所周知，在影視動漫產(chǎn)業(yè)中，一旦長時間沒有創(chuàng)新，單一IP熱度被消耗殆盡之后，其帶來的負面效應(yīng)就會像多米諾骨牌一般，《喜羊羊》就是前車之鑒。
2013年，因模仿《喜羊羊與灰太狼》情節(jié)，江蘇的7歲男孩平平與4歲弟弟安安被同伴綁在樹上點火燒成重傷，家人將動畫片制作者廣東原創(chuàng)動力文化傳播有限公司告上法庭，在最終審判結(jié)果出爐后，《喜羊羊與灰太狼》遭到禁播。
目前，在社交媒體中，不少家長發(fā)文表示質(zhì)疑為何《熊出沒》還未禁播，并詳細指出影片中不適合孩子觀看的暴力場景以及粗口部分。
這樣來看，華強方特在享受政策紅利的同時也需要謹慎政策紅線，頭部IP若是遭到封殺，所到來的后果不堪設(shè)想。
◆二次IPO與不確定的未來
華強方特的未來充滿諸多不確定性，能否成功上市是當(dāng)下最為直觀的難題。
招股說明書顯示，華強方特“三類股東”數(shù)量達37家，合計持有公司1.0161%股份。其中，樸素資本7號成長股權(quán)投資基金、鼎峰明道新三板定增寶1號證券投資基金、長安資產(chǎn)景林新三板2期投資專項資產(chǎn)管理計劃分別持有華強方特股份的比例為0.1831%、0.1368%和0.1226%，是持股最多的3家“三類股東”。
“三類股東”是指契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃。“三類股東”曾是新三板企業(yè)申請IPO的“絆腳石”，曾在2018年給不少新三板擬IPO企業(yè)造成排隊時間長、上會通過率低等問題。
與此同時，華強方特已開業(yè)的23座主題樂園之中，14座為獨立投資，游客量規(guī)模僅次于華僑城，由于主題樂園投資巨大，回報周期漫長，除了投資過重之外，國內(nèi)主題樂園還面臨“經(jīng)營模式”過重的困境。
針對種種困境，華強方特已有意逐漸從重資產(chǎn)模式下脫身，依靠主題樂園設(shè)計、設(shè)備售賣、管理和IP輸出盈利。
招股書信息顯示，華強方特擬募集11億元用于研發(fā)中心建設(shè)、動漫電影制作、品牌建設(shè)及推廣。
但通過2018年財報來看，這條轉(zhuǎn)型路似乎并不好走，2018年特種電影業(yè)務(wù)收入4.04億元，同比2017年減少了2.67億元。
華強方特表示，主要原因是特種電影的生產(chǎn)及調(diào)試具有一定的周期性，2018年完成了荊州華夏歷史文明傳承園、邯鄲等項目特種電影設(shè)備的生產(chǎn)及調(diào)試
那么這樣來看，面對不確定的未來，華強方特并未能對外展示出一條清晰的、可以給予外界信心的可持續(xù)盈利之路。
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