近期，熱心的股民又開始為華強(qiáng)方特“規(guī)劃”上市路徑，建議其登錄北交所，爭做“文化娛樂第一股”。
值得關(guān)注的是，近期，招商證券發(fā)布了關(guān)于華強(qiáng)方特首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展報告（第十九期）。
在國內(nèi)主題公園的版圖上，華強(qiáng)方特?zé)o疑是個特別的存在。從深圳一隅起步，到如今旗下樂園遍布全國數(shù)十座城市；從默默無聞的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，到孵化出“熊出沒”這一家喻戶曉的國民IP。
然而，過去10年，華強(qiáng)方特多次向A股主板發(fā)起沖擊，卻屢屢受挫，這不禁讓人疑惑：不是說“得IP者得天下”嗎？為何手握“熊出沒”王牌IP的華強(qiáng)方特始終難圓上市夢？到底發(fā)生了什么？
三次折戟：華強(qiáng)方特的上市困局
盡管走出了一條頗有特色的“文旅+科技”融合之路，但華強(qiáng)方特的資本化之路仍然異常坎坷，三次沖擊A股均告失利。
2012年，華強(qiáng)方特首次啟動IPO計劃，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，但因當(dāng)時主題公園行業(yè)政策收緊及公司盈利能力受質(zhì)疑等因素，最終未能如愿。此后，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板市場，于2015年12月成功掛牌。登陸新三板期間，華強(qiáng)方特通過定向增發(fā)融資，為“熊出沒”IP開發(fā)及鄭州、寧波等地的主題公園建設(shè)提供了資金支持。
不過數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年，華強(qiáng)方特資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，現(xiàn)金流壓力依然是后期發(fā)展的隱憂。為緩解資金壓力并尋求更大發(fā)展平臺，華強(qiáng)方特籌備再次沖擊主板。
2019年6月，華強(qiáng)方特遞交在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的申請，計劃募資11億元，主要用于研發(fā)中心建設(shè)、動漫電影制作及品牌推廣。值得注意的是，招股書披露2018年華強(qiáng)方特凈利潤達(dá)7.87億元，但其中一個重要來源是政府補(bǔ)助，政府補(bǔ)助也被列入了招股書的風(fēng)險項(xiàng)中。
2020年6月，由于受疫情影響，電影《熊出沒·狂野大陸》撤檔，華強(qiáng)方特2020年一季度營收同比暴跌46%，凈虧約2.1億元，以及監(jiān)管部門對文化科技企業(yè)上市審核趨嚴(yán)等多方因素影響，華強(qiáng)方特終止了本輪IPO。
2021年12月，華強(qiáng)方特第三次向A股發(fā)起沖擊。根據(jù)其2022年更新的招股書顯示，募資規(guī)模提升至16.8億元，資金用途調(diào)整為補(bǔ)充流動資金（12.3億元）和償還銀行貸款（4.5億元）。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月末，公司短期借款達(dá)12.45億元，長期借款11.33億元，合計23.78億元的債務(wù)中尚有11.6億元待償。到了2023年4月，因財務(wù)資料過期，深交所依據(jù)相關(guān)規(guī)則中止了其發(fā)行上市審核。
從這幾次IPO失利中，能夠看到華強(qiáng)方特的努力，以及難以忽視的問題。
主業(yè)盈利承壓。據(jù)2024年財報，主題公園業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了華強(qiáng)方特約80%的營收，達(dá)56.53億元。其中運(yùn)營收入46.14億元，同比下降4.18%；運(yùn)營成本卻同比增長9.17%，這一降一升導(dǎo)致運(yùn)營毛利率大幅下滑了21%。此外，公司還過分依賴地方政府補(bǔ)助。招股書顯示，2016—2018年，華強(qiáng)方特收到的政府補(bǔ)助金額分別為3.53億元、3.30億元和3.27億元，均占當(dāng)年利潤總額的35%以上。直到2022年，政府補(bǔ)助依然是重要利潤來源，約3.69億元，以文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金以及項(xiàng)目補(bǔ)助、扶持資金為主。
高負(fù)債運(yùn)營與償債壓力。華強(qiáng)方特早期重資產(chǎn)擴(kuò)張模式，尤其是大量自有資金投資建設(shè)樂園，導(dǎo)致背負(fù)了較重債務(wù)。據(jù)其2021年招股書（申報稿），資產(chǎn)負(fù)債率長期維持在50%上下，超過行業(yè)健康水平。即便到2024年，財報顯示其負(fù)債仍達(dá)142億元，負(fù)債率54.18%。
重資產(chǎn)擴(kuò)張的長期拖累。一般而言，單個大型主題樂園投資動輒數(shù)十億元，回報周期長達(dá)5至10年，漫長的折舊攤銷持續(xù)壓低毛利率（如前文所述2024年運(yùn)營毛利率下降21%）。雖然2014年后華強(qiáng)方特強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)輸出，但主題公園行業(yè)的特殊性決定了其輕資產(chǎn)更多是“相對”而言，整體模式依然偏“重”。
同時，IP的單一化也制約了產(chǎn)業(yè)價值鏈攀升。“熊出沒”貢獻(xiàn)了其主要IP收入，而新IP孵化相對滯后，使得衍生品等輕資產(chǎn)收入占比在20%左右。而數(shù)據(jù)顯示，迪士尼的衍生品收入占公司總收入的比例已超過 40%，部分IP的衍生品收入甚至達(dá)到直接收入的70%左右。可見，要真正與迪士尼、環(huán)球影城坐在一張桌子上對話，華強(qiáng)方特的王牌IP就不能只有“熊出沒”。
技術(shù)起家 構(gòu)建主題公園王國
華強(qiáng)方特的底色是技術(shù)。其前身深耕特種電影設(shè)備及數(shù)字圖像技術(shù)領(lǐng)域多年，深厚的技術(shù)積累成為其日后打造差異化沉浸式娛樂體驗(yàn)的基石。
2007年，公司在安徽蕪湖落地首個自主投資、建設(shè)并運(yùn)營的主題公園——蕪湖方特歡樂世界，正式宣告進(jìn)軍主題公園產(chǎn)業(yè)，并確立了依托技術(shù)優(yōu)勢的“文化+科技”發(fā)展路徑。
自2010年起，華強(qiáng)方特進(jìn)入了高速擴(kuò)張與模式創(chuàng)新的黃金十年。憑借強(qiáng)大的自主研發(fā)能力，如環(huán)幕4D影院、大型程控魔球陣列等創(chuàng)新技術(shù)，以及逐漸成熟并深度融入樂園的“熊出沒”動畫IP，其產(chǎn)品線不斷豐富。從最初的歡樂世界，逐步拓展出夢幻王國、東方神畫、水上樂園等多元品牌矩陣，滿足了不同客群的需求。
而且，華強(qiáng)方特在重資產(chǎn)自主投資建設(shè)的同時，同步推行“輕資產(chǎn)輸出”戰(zhàn)略。公司向合作方提供涵蓋創(chuàng)意設(shè)計、設(shè)備供應(yīng)、建設(shè)管理乃至后期運(yùn)營的全套服務(wù)。“重資產(chǎn)擴(kuò)張+輕資產(chǎn)輸出”雙軌并行，成為其快速拓展市場的重要引擎。
截至目前，華強(qiáng)方特已在全國建成并運(yùn)營40多座主題公園，其中相當(dāng)比例的項(xiàng)目采用了合作投資或管理輸出的輕資產(chǎn)模式，還是有效放大了品牌影響力和市場覆蓋面的。
縱觀其發(fā)展，華強(qiáng)方特從一開始就著眼于全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)覆蓋主題公園創(chuàng)意設(shè)計、特種設(shè)備與數(shù)字動漫研發(fā)生產(chǎn)、建設(shè)管理、運(yùn)營等鏈條?？梢哉f，其在高科技主題項(xiàng)目自主研發(fā)能力方面長期位居國內(nèi)前列，構(gòu)筑了較深的護(hù)城河。
當(dāng)然，最讓同行羨慕的，還是華強(qiáng)方特孵化出了自有IP“熊出沒”，尤其展現(xiàn)了其頗為高超的商業(yè)變現(xiàn)能力。自2014年首部《熊出沒》大電影上映以來，該系列已連續(xù)11年登陸春節(jié)檔，累計票房超過85億元，觀影人次超1.2億，在70多個國家影院上映，成為中國動畫電影史上最成功的IP之一。
而“熊出沒”IP也被深度植入華強(qiáng)方特旗下樂園中，從主題區(qū)域、游樂設(shè)施到演藝巡游、衍生商品，形成了強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，助力華強(qiáng)方特成為有機(jī)會與迪士尼等國際知名樂園掰手腕的本土品牌。
根據(jù)AECOM與TEA聯(lián)合發(fā)布的《2023全球主題公園和博物館報告》，全球主題公園集團(tuán)TOP10榜單中，華強(qiáng)方特位列第二，領(lǐng)先于默林集團(tuán)和環(huán)球影城集團(tuán)。2024年，華強(qiáng)方特已投入運(yùn)營40余個主題公園，以主題公園為主的文化旅游項(xiàng)目數(shù)量位列全國第一。
破局之道：從“規(guī)模擴(kuò)張”向“高質(zhì)量造血”
當(dāng)前，面對重資產(chǎn)模式下的擴(kuò)張與回報困局，以及新樂園漫長培育期帶來的不確定性，華強(qiáng)方特若想成功叩開資本市場大門，需要轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，從追求“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向聚焦“高質(zhì)量造血”。
在商業(yè)模式層面，可能需要深入探索輕資產(chǎn)輸出，對新建重資產(chǎn)項(xiàng)目需審慎評估其必要性與風(fēng)險。積極尋求與產(chǎn)業(yè)基金、大型險資、地方國資平臺等長期資本合作，通過增資擴(kuò)股、出售部分成熟園區(qū)股權(quán)等方式，進(jìn)一步直接降低負(fù)債率。
在運(yùn)營層面，必須嚴(yán)控資本開支，未來投資決策應(yīng)更注重投資回報率，優(yōu)先考慮對現(xiàn)有樂園進(jìn)行提質(zhì)增效，如利用科技升級游樂體驗(yàn)、增加二次消費(fèi)項(xiàng)目等。
在戰(zhàn)略設(shè)計層面，進(jìn)一步深化IP戰(zhàn)略。在鞏固“熊出沒”IP頂流地位的同時，需要加速孵化自有新IP并審慎開展戰(zhàn)略收購。事實(shí)上，華強(qiáng)方特已經(jīng)在培育和開發(fā)動畫電影《英歌》等新的IP作品，是否能獲得市場認(rèn)可，還有待時間驗(yàn)證。此外，可仿照環(huán)球影城探索與國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)文化IP（經(jīng)典文學(xué)、歷史故事、新興動漫/游戲）進(jìn)行授權(quán)合作，借力豐富樂園主題內(nèi)涵，也向親子、教育、線上娛樂等領(lǐng)域進(jìn)行滲透和體驗(yàn)創(chuàng)新。
在資本路徑層面，可考慮更具靈活性的選擇。如，積極探索資產(chǎn)證券化路徑，如將運(yùn)營成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的樂園資產(chǎn)打包，發(fā)行類REITs或基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，盤活存量資產(chǎn)、回籠資金用于降低負(fù)債或支持輕資產(chǎn)擴(kuò)張，這既符合政策導(dǎo)向，也是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的有效手段。再如，根據(jù)其后形勢的發(fā)展，也可酌情考慮股民提到的北交所，待條件成熟后，可借助轉(zhuǎn)板機(jī)制過渡至主板。
事實(shí)上，華強(qiáng)方特的故事，在資本市場還是頗有吸引力的。特別是背靠的中國主題公園市場，潛力依然巨大。2025年市場規(guī)模預(yù)計突破2000億元，年接待游客量超4億人次，占全球份額超25%。
當(dāng)前，主題公園的消費(fèi)群體也呈現(xiàn)了一些新趨勢。比如，Z世代（95后）成為主力軍，他們對二次元、國潮主題接受度高且消費(fèi)力強(qiáng)，有些樂園客單價能提升40%；“科技+IP”進(jìn)一步驅(qū)動消費(fèi)升級，一些主題公園的VR過山車、AI導(dǎo)游等創(chuàng)新項(xiàng)目復(fù)購率超50%，顯著延長游客停留時間，游客更愿意為優(yōu)質(zhì)的科技體驗(yàn)付費(fèi)……
這些趨勢恰恰契合了華強(qiáng)方特“文旅+科技”的核心定位及其依靠自主科技構(gòu)筑體驗(yàn)壁壘的優(yōu)勢。
華強(qiáng)方特的歷程，是中國文旅產(chǎn)業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)浪潮中探索、成長、尋求突破的生動縮影。規(guī)模不等于價值，速度要依托根基。能否再進(jìn)一步，就看各自的造化以及天時地利人和。
對于華強(qiáng)方特而言，更需要在高速擴(kuò)張的雄心與可持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營能力之間尋找到一種平衡，尤其要在優(yōu)化重資產(chǎn)模式方面下狠功夫，在深化IP價值挖掘方面下苦功夫，在持續(xù)創(chuàng)新游客體驗(yàn)方面下細(xì)功夫。
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